POP MART公布財報：賺更多卻股價大跌？LABUBU太成功，反而成為一種危險

By June on 26 Mar 2026

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POP MART財報多賺3倍，卻股價暴跌22%，如果你只看數字，這件事很容易讓人摸不著頭腦。POP MART近日公布2025年的漂亮財報：收入大增、利潤暴增，甚至是去年同期的3倍。但股價卻在同一天掉了22%，看起來完全不合理。其實，把它當作一個故事來看，就能理解這一切背後的邏輯。

一個「爆紅的代價」故事

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POP MART這家公司，這幾年之所以能飛快成長，靠的不是一般的玩具或盲盒，而是一隻名叫LABUBU的角色。它紅到什麼程度呢？從亞洲紅到歐美，甚至出現在潮流圈的手袋吊飾上，成為一個幾乎人人都知道的潮流符號。而它的成功，也讓POP MART的整個營收結構變得非常依賴它。

LABUBU：從插畫小角色變成潮流符號

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LABUBU最早只是插畫家龍家昇筆下的一個小角色，性格有點調皮，牙齒尖尖，但就是這種「不完美」的萌感，讓人一眼就愛上。POP MART把它放進THE MONSTERS系列盲盒，沒想到瞬間爆紅。人們排隊購買盲盒，只為了抽到它，二手交易價格一路飆升，甚至有人把它掛在手袋上、手機上，把LABUBU變成一種潮流符號。

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短時間內，它所屬的系列收入占了公司總收入的4成左右，這就像一間電影公司只有一個超級英雄系列，票房好就賺翻天，票房不好就全盤皆輸。LABUBU成了POP MART的救星，也同時埋下了危險的種子。

最紅的角色開始吃掉其他人

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在LABUBU爆紅之前，POP MART最有代表性的角色其實是MOLLY，它曾經是公司成長的基石。可這次財報顯示，MOLLY的收入不如預期，其他系列的表現也相對平淡，而LABUBU依然強勢，這種現象在商業裡被稱作「自我蠶食」。

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簡單說，就是你被自己最紅的商品打敗。短期來看這很好，因為真的賺錢，但長期來說，風險也很明顯：如果有一天LABUBU不再紅，或者潮流換了方向，公司就失去了主要的收入來源，這也是投資人開始擔心的原因之一。

為什麼賺得多，股價卻掉下來？

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很多人看了財報會困惑：公司賺得更多，股價怎麼會跌？關鍵在於資本市場擔心的不是LABUBU現在多賺，而是它能不能長期這麼賺錢。另一方面，POP MART今年把股利派息比例從35%調降到25%，這意味著公司要把錢留下來自己做投資、開店、做動畫、做更多LABUBU的衍生品，而不是直接分給股東。結果就是很多資金選擇先下車，先賣掉股票，把獲利落袋為安，這種「利多出盡」的現象，直接造成股價短時間內大跌。

LABUBU只是開始，POP MART想做整個宇宙

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如果你把POP MART當成一個潮流品牌來看，它現在做的事，比單純賣盲盒複雜太多。他們正在把LABUBU打造成完整的IP宇宙：動畫、電影、海外門市、聯名商品、主題樂園，甚至生活用品都可以印上這個角色。它的目標是讓LABUBU成為可以活 20 年、甚至更多年的品牌符號。派息縮水、收入集中，也可以理解為公司在做長期布局，而不是只追短期股價。